华鑫证券有限责任公司孙山山,肖燕南近期对天润乳业600419）进行研究并发布了研究陈述《公司事情点评陈述：营收稳健显示耐性，等待盈余才能修正》，给予天润乳业买入评级。
收入小幅添加，赢利承压显着。2024年总营收/归母净赢利别离为28.04/0.44亿元，别离同比+3%/-69%。其间，2024Q4总营收/归母净赢利别离为6.49/0.21亿元，总营收同比+3%，归母净赢利回正。Q4净利率有所康复，全年毛利率下滑系牧业板块承压。2024年毛利率/净利率别离为16.76%/0.53%，别离同比-2.4/-4.6pcts；2024Q4毛利率/净利率别离为12.15%/1.88%，别离同比-5.4/+2.8pcts。全年费用率保持稳定，Q4费用率优化显着。2024年出售/管理费用率别离为5.53%/3.78%，别离同比+0.1/+0.2pcts；2024Q4出售/管理费用率别离为3.61%/4.26%，别离同比-1.6/-0.5pcts。运营净现金体现较好，出售回款增速优于收入。2024年运营净现金流/出售回款为6.52/31.47亿元，同比+89%/+9%，运营净现金流同比增幅较大首要系公牛及大包粉收入添加，叠加2023年下半年兼并新农乳业下基数较低。到2024年底，合同负债0.73亿元(环比+0.21亿元)。
2024年常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品营收别离为14.99/11.18/0.92亿元，别离同比-2%/+3%/+14%；毛利率别离是17.75%/24.17%/-36.52%，别离同比-1/+3/-33pcts，乳制品盈余才能体现稳健，牧业赢利体现承压。乳制品方面，2024年销量/均价别离同比+5/-3pcts，收入体现以量驱动为主，公司进一步刻画新疆区域特征和天润产品特征，推出有机纯牛奶、有机酸奶、西梅酸奶、奶啤等各类特征新品，2025年估计完成销量31万吨，同增4.23%，致力于成为全品类乳品企业。畜牧业方面，运营本钱大幅度的添加首要系殷实生鲜奶销量添加，而公牛及生鲜乳商场平均价格较上年下降。
分途径看，2024年经销/直销营收别离为24.53/2.71亿元，别离同比+2%/-9%；毛利率别离同比+0.01/-7pcts至19.66%/8.87%。其间，抖音等自营线%；营收占比/毛利率别离是1.46%/55.82%。公司通过天润专卖店、工厂店、网络直播等形式，积极地推动“线）交融、体会消费一体”的立体营销网络建造。分区域看，2024年疆内/疆外区域营收为13.59/13.65亿元，同比-6%/+9%；营收占比同比-4/+4pcts至49.90%/50.10%，疆外商场占比继续提高。
咱们看好公司疆内商场乳制品龙头位置稳固，疆外扩张继续进行中，新农并表影响有望逐渐削弱，新品研制提高长时间价值。咱们估计2025-2027年EPS别离为0.39/0.59/0.76元，当时股价对应PE别离为29/19/15倍，保持“买入”出资评级。
宏观经济下行危险、原材料上涨危险、低温产品添加没有抵达预期、竞赛进一步加重、产能建造进展没有抵达预期等。